智通财经APP获悉，中金发布研报称，磋议零卖环境不细目性及主品牌DTC计谋，基本保管特步海外(01368)2025年净利润预测14亿元不变，下调2026年净利润预测4%至15亿元，现时股价对应11/10倍2025/26年市盈率，保管“跑赢行业”评级和蓄意价6.90港元不变，对应13/12倍2025/26年市盈率，较现时股价有21%的上行空间。出于严慎磋议，管制层暂瞻望2025年主品牌收入终了同比增长，Saucony收入同比增长30-40%;2025年公司净利润同比增长10%+。

中金主要不雅点如下：

公司公布2024年功绩：合手续接洽业务收入同增7%至136亿元，归母净利润同增20%至12亿元，功绩妥当该行预期。管制层宣派末期股息9.5港仙/股，对应全年派息率138%(剔除相配股息后为约50%)。

聚焦跑步中枢赛说念，2H25鼓吹DTC计谋

特步主品牌聚焦跑步中枢赛说念，在主要马拉松赛事领有最高全局衣服率，160X/260X等跑鞋家具矩阵合手续丰富，2024年收入同增3%至123亿元。公司合手续优化零卖渠说念，成东说念主门店年内净关189家，最新9代形象店占比达65%+。管制层忖度2H25-2026年收回约400-500家店铺分销权转为DTC款式。年内线上收入同增约20%，占主品牌收入30%+。特步儿童定位儿童畅通众人，为铺张者提供全面的健康成长措置决策，2024年收入同增20%+，净关119家门店。

Saucony延续高增，家具矩阵进一步丰富

专科畅通板块2024年收入同增57%至13亿元，其中Saucony收入同增约60%至10亿元+。继2024年11月剥离K·SWISS及Palladium后，公司愈加聚焦跑步赛说念，灵验分派资源促进主品牌、Saucony及Merrell说明协同作用。Saucony合手续深耕高线城市精英东说念主群，2024年在跑鞋基础上进一步拓展服装及生计失业家具矩阵，渠说念加强布局高线城市中枢商圈，2024年末中国内地门店数达145家，管制层忖度2025年加多30-40家门店。

专科畅通板块初始毛利率改善，业务剥离后库存无间优化

2024年公司毛利率同增1.4ppt至43.2%，主要由专科畅通板块毛利率同增17ppt初始。销售及管制用度率同增0.6ppt，主要因：1)收购Saucony及Merrell搭伙企业的沿途职权后用度开支加多;2)DTC款式带来的关系用度加多;3)说合劳动费加多。合手续接洽净利润同增4%至13亿元(若剔除2024年跨境汇款产生的税费影响，同增约10%)。完毕2024年末，存货盘活天数同降22天至68天，主要因剥离K·SWISS及Palladium。

风险领导：行业竞争加重，结尾零卖环境不足预期，原材料价钱波动。

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