智通财经APP获悉，国泰君安发布研报称，预测2025年，啤酒下一产业阶段特色将是：世界品牌保捏相对郑重的高盈利水平且区域品牌净利率进一步进步，龙头捏续进步分成率。推断2025-26年轻啤、华润分成率有望区别在64%、58%基础上逐步升至60-70+%，燕啤有望逐步进步，重啤或守护百分百分成，百威或守护82%以上。啤酒行业合座竞争态势不会昭彰加重，龙头百威、华润、重啤2025年或仍将以利润窥探为主，不参与恶性竞争；区域龙头中珠江聚焦广东，燕京区域浸透以高端单品势能引颈为主。

国泰君安主要不雅点如下：

行业将参预高分成时期，有望呈现强盈利韧性

啤酒行业自2014年销量见顶以来，先后履历了供给侧去产能、头部市占率进步、结构升级提价、利润率进步的产业阶段，盈利及估值全面进步。而2H23以来，由于通胀水平回落，价钱进步逻辑受到挑战，估值回落至历史底部20X支配。但板块盈利水平不停革命高，3Q24净利率+0.16pct至13.1%，生意形式上风及盈利韧性突显。

国泰君安合计，啤酒下一产业阶段特色将是：世界品牌保捏相对郑重的高盈利水平且区域品牌净利率进一步进步，龙头捏续进步分成率。推断2025-26年轻啤、华润分成率有望区别在64%、58%基础上逐步升至60-70+%，燕啤有望逐步进步，重啤或守护百分百分成，百威或守护82%以上。

景气有望边缘开辟，恒久结构升级及品类彭胀捏续

由于餐饮等销耗场景相对偏弱，估测2024年行业销量或同比下滑3%支配，吨价同比+1-2%。跟着计谋愈加积极以及多地披发餐饮销耗券，推断2025年餐饮等场景开辟有望带来量价趋势回升，重复低基数效应，推断4Q24-3Q25销量增速有望环比改善，吨价进步幅度有望大于CPI进步，且恒久结构升级趋势不变。

推断2025-26年百威(01876)或聚焦超高端升级，不摒弃极少居品提价；华润(00291)则将坚捏“白+啤”双轮驱动及高端多元化策略；青啤(00168)或将在8元经典基础上服从发展纯生及口味革命；重啤(600132.SH)“扬帆27”引颈或初始饮料赛说念布局筹画；燕京(000729.SZ)U8在居品线细化和区域浸透驱动下保捏较快增长；珠江(002461.SZ)纯生受益区域市集上风捏续增长。中恒久看，啤酒龙头或进行品类彭胀，饮料、烈酒等其他业务条线的孝敬比例将逐步进步。

竞争态势良善，资本稳中有降，毛利率或再革命高

国泰君安合计，2025年合座竞争态势不会昭彰加重，龙头百威、华润、重啤2025年或仍将以利润窥探为主，不参与恶性竞争；区域龙头中珠江聚焦广东，燕京区域浸透以高端单品势能引颈为主。6-8元价钱带已酿制品牌把持上风，10元以上则是居品革命驱动而非廉价竞争。燕京、珠江孝敬了2024年1-9月行业利润增量的7成，主要成绩于其所处产业阶段、区域渠说念上风及里面降本增效，有望捏续。咱们合计区域分化趋势或将不息，同期行业景气开辟下世界性龙头回增值得期待，青啤或在2025年组织更正的驱动下，终了市集份额开辟。资本端看，预测2025年大麦资本或同比中高个位数下落，玻瓶与纸箱价钱妥当，2025年龙头毛利率或仍将微幅进步。

风险请示：资本波动、顶点天气影响、销耗风尚改换。

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